Stopy procentowe bez zmian, ale bez złagodzenia tonu

Czeski Bank Narodowy opublikował 14 sierpnia protokół z posiedzenia Rady Bankowej, które odbyło się w sierpniu. Według serwisu Kurzy.cz Rada postanowiła utrzymać dwutygodniową stopę repo na poziomie 3,75%, przy czym za tym posunięciem opowiedziało się wszystkich siedmiu obecnych członków.

Pomimo przerwy w zmianach stóp procentowych bank centralny nie złagodził swojego tonu. Rada Bankowa nadal prezentuje jastrzębie stanowisko i wyraźnie pozostawia sobie możliwość ewentualnej kolejnej podwyżki stóp procentowych, jeśli będzie tego wymagała sytuacja gospodarcza. Według członków Rady czerwcowa podwyżka stóp wystarczająco zaostrzyła warunki monetarne, dlatego nie było konieczne podejmowanie kolejnych kroków w sierpniu.

Co hamuje inflację, a co ją napędza

Protokół z posiedzenia oferuje bardziej szczegółowy wgląd w strukturę zmian cen. Inflację ogólną poniżej progu 2% utrzymują przede wszystkim ceny żywności i energii. Z kolei inflacja bazowa i ceny usług pozostają na podwyższonym poziomie, co dla przedstawicieli banku centralnego stanowi sygnał, że presje cenowe w gospodarce wcale nie zniknęły.

Kolejnym czynnikiem ryzyka jest sytuacja na rynku pracy. Według ČNB płace rosną w tempie przekraczającym poziom zgodny z utrzymaniem inflacji na poziomie dwóch procent. Właśnie dynamika płac jest jedną z głównych przyczyn, dla których rada zachowuje ostrożność i nie chce przedwcześnie sygnalizować złagodzenia polityki pieniężnej.

Część członków Rady Bankowej poświęciła również uwagę sytuacji na rynku kredytów hipotecznych. Zdaniem niektórych członków niedawny boom hipoteczny mógł być tymczasowo napędzany przez zakupy wyprzedzające – gospodarstwa domowe najprawdopodobniej spieszyły się z zaciągnięciem kredytów jeszcze przed zaostrzeniem zasad dotyczących kredytów hipotecznych na cele inwestycyjne. Efekt ten mógłby zatem mieć charakter jedynie przejściowy.

Słabsza gospodarka, ale niższy wzrost PKB

Nowa prognoza ČNB przyniosła obniżenie oczekiwanego w tym roku wzrostu produktu krajowego brutto. Bank centralny zakłada obecnie wzrost PKB na poziomie 2,2% w bieżącym roku. Średnia inflacja powinna według prognozy oscylować wokół 2,0%, czyli dokładnie na poziomie celu.

Słabsze perspektywy wzrostu gospodarcze same w sobie nie wystarczą, aby Rada zdecydowała się na obniżenie stóp procentowych. Połączenie podwyższonej inflacji bazowej i szybkiego wzrostu płac tworzy bowiem środowisko, w którym bank centralny woli zachować ostrożność i obserwować kolejne dane.

Trzy warunki utrzymania stabilności

Konkretne wskazówki dotyczące okoliczności, w których stopy procentowe mogłyby pozostać stabilne, przedstawił członek Rady Banku Jan Kubíček. Według jego wypowiedzi musiałyby zostać spełnione trzy warunki:

  • ustąpi szybki wzrost płac,
  • rozpocznie się dezinflacja inflacji bazowej,
  • przestanie przyspieszać akcja kredytowa.

Dopóki te trzy czynniki nie dadzą wyraźnego sygnału o złagodzeniu presji cenowej i kredytowej, ČNB pozostawi sobie możliwość zaostrzenia polityki pieniężnej.

Co to oznacza dla rynków i gospodarstw domowych

Decyzja ČNB potwierdza, że okres szybkich zmian stóp procentowych na razie ustąpił miejsca fazie ostrożnego wyczekiwania. Dla kredytobiorców i osób zainteresowanych kredytami hipotecznymi oznacza to, że w najbliższym czasie nie należy spodziewać się znaczącego obniżenia kosztów kredytów – stopy procentowe pozostają na stosunkowo wysokim poziomie, a bank centralny nie wyklucza ich dalszego wzrostu.

Dla inwestorów i oszczędzających kluczowe znaczenie ma obserwowanie właśnie struktury inflacji i dynamiki wynagrodzeń. Gdyby inflacja bazowa nie zaczęła spadać lub gdyby wynagrodzenia rosły jeszcze szybciej, presja na zaostrzenie polityki pieniężnej wzrosłaby. Z drugiej strony spełnienie trzech warunków Kubíčka mogłoby otworzyć drogę do dłuższego okresu stabilnych stóp procentowych, a ewentualnie do ich późniejszego obniżenia.

Sierpniowe posiedzenie potwierdziło zatem, że Czeski Bank Narodowy pozostaje w trybie jastrzębim i przedkłada pewność powrotu inflacji do dwuprocentowego celu nad szybkie wspieranie wzrostu gospodarczego.