Když trh ocení firmu níž než její pokladnu
Evropský automobilový průmysl prochází bouří, kterou dobře ilustruje jeden neobvyklý burzovní jev. Podle serveru E15 klesla tržní kapitalizace některých výrobců aut pod hodnotu jejich hotovosti a likvidních aktiv očištěných o dluh. Jinými slovy – akciový trh oceňuje celý byznys níž, než kolik firmy drží v penězích.
Takto extrémní situace se týká zejména Renaultu a BMW. Volkswagen se pohybuje jen těsně nad hodnotou držené hotovosti a k podobnému poměru se přibližuje i Mercedes-Benz. Jde o výjimečný signál, který obvykle odráží hlubokou nedůvěru investorů v budoucí vývoj oboru.
Odkud pramení pesimismus
Problémy mají hned několik kořenů. Zásadní část potíží přichází z Číny, kde prodeje západních značek dlouhodobě klesají. Domácí výrobci jako BYD, Geely nebo XPeng přebírají zákazníky a zároveň expandují do Evropy – jednak exportem, jednak výstavbou vlastních továren.
K tomu se přidávají dovozní cla, která zvýšila administrativa Donalda Trumpa a která stlačují marže na zámořských trzích. Evropská legislativa navíc tlačí automobilky k prodeji elektromobilů s nižšími maržemi, než na jaké byly firmy zvyklé.
Dopad na ziskovost je viditelný. Mercedes-Benz letos očekává provozní marži jen 3 až 5 procent, přestože dříve běžně dosahoval deseti procent a více. BMW počítá s provozní ziskovostí pod pěti procenty, tedy zhruba na polovině dřívější úrovně.
Pětiletá bilance v číslech
Vývoj kurzů za poslední pětiletí ukazuje rozdílný osud jednotlivých značek:
- Volkswagen: -65 %, aktuálně kolem 73 eur
- BMW: -29 %, obchodováno kolem 59 eur
- Mercedes-Benz: -26 %, kolem 47 eur
- Renault: -15 %, kolem 27 eur
Evropský autoprůmysl přitom není okrajovou záležitostí – zaměstnává miliony lidí a tvoří přes 8 procent HDP celé Evropské unie. Případné potíže tak mají potenciál zasáhnout širokou ekonomiku.
Kdo láká a kdo odrazuje
Mezi analytiky panuje poměrně jasná dělicí linie. Kladněji hodnotí vyhlídky BMW, zatímco k Volkswagenu jsou zdrženliví. BMW upoutává pozornost novou generací elektromobilů označovanou Neue Klasse. Naopak Volkswagen prochází bolestivou restrukturalizací – ruší přes sto tisíc pracovních míst a zavírá továrny.
Rozdílný přístup je vidět i v praxi českých investorů. Fondy J&T dlouhodobě držely akcie Volkswagenu, nyní se jich ale částečně zbavují. Portfolio manažer J&T Michal Semotan má naopak BMW ve svém osobním portfoliu.
Co z toho plyne
Situace, kdy trh oceňuje firmu níž než její čistou hotovost, obvykle znamená jednu ze dvou věcí – buď trh vidí do budoucna zásadní strukturální problém, nebo naopak nabízí příležitost pro odvážnější investory. V případě evropských automobilek se zjevně mísí obojí.
Na jedné straně stojí tlak čínské konkurence, cla, nákladný přechod na elektromobilitu a klesající marže. Na druhé straně jsou tu značky s masivní hotovostí, které mohou při úspěšné obraně tržních pozic nabídnout hodnotu za nízkou cenu. Rozhodující bude, zda evropští výrobci dokážou obhájit svou konkurenceschopnost v době, kdy se globální automobilový trh přeskupuje. Právě proto se dnes zájem investorů koncentruje spíše kolem BMW a Renaultu než kolem trápícího se Volkswagenu.
