Dluhopisy lákají výnosem, otázka je za jakou cenu

Výnosy dluhopisů se podle serveru MarketWatch pohybují na nejvyšší úrovni za posledních několik let. Pro investory, kteří dlouho hledali smysluplný výnos v prostředí nízkých sazeb, to zní jako dlouho očekávaná příležitost. Vyšší výnos totiž zpravidla znamená atraktivnější vstupní bod – ale jen v případě, že cena dluhopisů skutečně odpovídá jejich reálné hodnotě.

Práve o tom se ale mezi analytiky vede spor. Dva stratégové citovaní serverem MarketWatch se neshodnou na tom, zda jsou dluhopisy už dostatečně levné na to, aby se vyplatilo je nyní nakupovat, nebo zda je lepší ještě vyčkat.

Co skutečně určuje výši výnosů

Aby investor pochopil, jestli je dluhopis levný nebo drahý, musí se podívat pod povrch aktuálního výnosu. Ten totiž není náhodné číslo. Podle popisovaného mechanismu se výnos dluhopisu skládá z několika složek.

První a klíčovou částí je tržní odhad průměrné sazby federálních fondů na příštích deset let. Investoři si v podstatě promítají, kam podle nich zamíří měnová politika během celého desetiletého horizontu, a tento očekávaný průměr se stává základem, kolem kterého se výnosy pohybují.

Druhou složkou je kompenzace za rizika předpovědi. Jelikož nikdo neví, jak přesně bude ekonomika a sazby vypadat za deset let, žádají investoři prémii navíc – jakýsi polštář za nejistotu spojenou s dlouhodobým odhadem. Čím vyšší nejistota, tím větší kompenzaci trh vyžaduje, a tím výše se výnosy usadí.

Tato dvousložková logika je důležitá proto, že vysoký výnos sám o sobě neznamená automaticky výhodnou koupi. Pokud vysoký výnos jen odráží očekávání trvale vyšších sazeb a přiměřenou rizikovou prémii, může být dluhopis oceněný férově – tedy ani draho, ani lacino.

Barclays: férová cena, ale ještě ne výhodná

Práve k tomuto závěru se podle serveru MarketWatch přiklání banka Barclays. Její analytici hodnotí dluhopisy jako férově oceněné – to znamená, že aktuální výnosy zhruba odpovídají tomu, co by měly na základě očekávaného vývoje sazeb a rizikové prémie nabízet.

Férové ocenění ovšem není totéž co výhodná příležitost. Podle Barclays dluhopisy zatím nejsou skutečně levné, tedy nenabízejí výnos, který by výrazně převyšoval jejich reálnou hodnotu. Pro opatrnějšího investora to znamená, že důvod k okamžitému a agresivnímu nákupu chybí – dluhopisy dávají rozumnou hodnotu, ale nejde o mimořádnou slevu.

Proti tomu stojí názor druhého stratéga, který v aktuální úrovni výnosů vidí atraktivnější vstupní bod. Právě tento rozpor ilustruje, jak odlišně lze interpretovat stejná data podle toho, jaké se očekávají budoucí sazby a jak velkou rizikovou prémii investor považuje za dostatečnou.

Co si z toho odnést

Debata dvou stratégů je připomínkou, že rozhodnutí o nákupu dluhopisů není jen o pohledu na aktuální výnos. Klíčové je, zda současná úroveň dostatečně kompenzuje riziko a zda odpovídá očekávanému vývoji měnové politiky v příštích deseti letech.

Pro investory z toho plyne několik praktických závěrů:

  • Vysoký výnos ještě neznamená výhodnou koupi. Je nutné posoudit, co za ním stojí – očekávané sazby a riziková prémie.
  • Férové ocenění je jiná kategorie než sleva. Podle Barclays jsou dluhopisy oceněny férově, ale ne levně, takže prostor pro mimořádný zisk je omezenější.
  • Neshoda analytiků je normální. Různé předpoklady o budoucích sazbách vedou k odlišným závěrům, i když vycházejí ze stejných čísel.

Výnosy na nejvyšší úrovni za roky jistě zvyšují atraktivitu dluhopisů oproti nedávné minulosti. Zda je to však už dostatečný důvod k nákupu, závisí na tom, komu z rozdílných táborů dá investor za pravdu – a jak sám vnímá rizika spojená s dlouhodobým odhadem vývoje sazeb.